Николай Корженевский — Торговые идеи июня 2017

Николай Корженевский — Торговые идеи июня 2017

Автор прогноза — Николай Корженевский, аналитик компании AMarkets, автор и ведущий программы «Экономика. Курс дня» на телеканале «Россия 24».
 

Ключевые моменты:

  • ФРС ещё дважды повысит ставки в этом году и, вероятно, приступит к сокращению баланса уже в сентябре.
  • Риски китайского долгового пузыря постепенно распознаются аналитиками, но не дисконтированы рынками.
  • Глобальный рост остается устойчивым, Европа продолжает демонстрировать улучшения, за исключением Соединённого Королевства.

  ФРС не перестаёт удивлять. В протоколах майских заседаний нового больше, чем предполагалось. Во-первых, уже почти однозначно повышение ставки произойдёт в первом летнем месяце. Во-вторых, идёт ёмкий и структурированный диалог о сокращении баланса. Если в мартовских минутках эта тема обсуждалась в начале, в главе «Новое на финансовых рынках и в операциях на открытом рынке», то теперь она перешла в раздел «Действия комитета в отношении монетарной политики». Данная перегруппировка предполагает, что сокращение QE перестаёт быть теоретическим. Руководители, по всей видимости, согласовали мнение по поводу своих действий в данной ситуации. Если разобраться, первые тактические детали уже известны. Каждый раз комитет собирается формировать объём ежемесячного сокращения активов на балансе, которое будет производиться только за счёт реинвестирования, исключая прямую продажу бумаг. Другими словами это значит, что, к примеру, руководители определяют объём сокращения в 10 млрд долларов в месяц. То есть, если за месяц портфель принёс 20 млрд долларов кэша, то 10 млрд из этой суммы будет реинвестировано, а 10 млрд уйдёт из финансовой системы. Если же в каком-то месяце поступления установятся, скажем, на уровне в 1 млрд долларов, то 9 млрд просто перейдут на следующий временной отрезок, то есть через месяц будет изъята сумма в 19 млрд долларов ликвидности. По планам объём ежемесячного погашения будет повышаться. Речь, конечно же, идёт именно о ликвидности (а пережившие 2008-й год наверняка не забыли выражение «кризис ликвидности»). Хотя де-юре мы ведём разговор об операциях с казначейскими облигациями, сроки погашения которых составляют годы, нужно осознавать, что обратной стороной QE стал резкий взлёт избыточных резервов коммерческих банков на счетах в ФРС. У нас почти нет сомнений, что они начнут снижаться по мере сокращения баланса Федрезерва. Вопрос в том, где порог болевой терпимости для рынков. По оценкам, снижение объёма активов ниже 3 трлн долларов будет переломным, а уровень ниже 2.3 трлн определённо вызовет полномасштабный кризис (детальная аргументация цифр представлена в майском выпуске обзора). В сущности, Джанет и компания скорее всего именно из-за этого и планируют потихоньку изымать ликвидность для создания вероятности отследить аномальный рост межбанковских ставок (и общей волатильности). После этого можно будет почти мгновенно вмешаться и не дать финансовой системе дестабилизироваться. Такой план, разумеется, хороший, однако предполагает ювелирную аккуратность при проведении балансовых операций. Поскольку проблема новая, всё же нет никого, кто точно знает что придётся делать. Для рынков может не хватить баланса ФРС и в 4 трлн долларов, и ничто не будет мешать проблемам проявиться с лагом. Также напоминаем, что руководители, к примеру, уже с 2013 года дают прогнозы о более высоких уровнях роста, чем выходит в реальности, что даёт право не верить точности их оценок и ожиданий. Такая постановка вопроса может показаться ненаучной, но каждое задание должна формулироваться под определённую цель. Цель Федрезерва и причин спешного обращения внимания комитета на баланс не понятны. Это довольно серьезная, фундаментальная трансформация кредитно-денежных условий в Соединённых Штатах и в планетарной финансовой системе. Но зачем её нужно начинать именно в настоящий момент — неясно. Инфляция в США остается на низком уровне; к тому же, мартовский ценовой отчет был настолько слабым, что управляющим понадобилось отдельно разбирать, как это подходит к дальнейшему ужесточению политики. Трудовой рынок, само собой, смотрится достаточно мощным, но здесь разбираться можно в первую очередь с помощью ставок, далёких на данный момент от равновесных уровней. Нас сбивает динамика денежного и кредитного мультипликаторов Соединённых Штатов. В ситуации, когда первый сохраняется меньше единицы, сокращение денежной базы (что и является уменьшением активов на балансе) опасно кратным снижением ликвидности в банковской системе. Численно дать оценку результату данного упражнения достаточно нелегко. Думаем, что поэтапный уход от рисков возьмёт своё начало уже в ближайшее время, но сначала это будет избирательная ликвидация определённых позиций, а не тотальная продажа активов. Более неспокойной кажется перспектива на 2018 год и далее. Европейский центробанк закончит своё количественное смягчение в последнем месяце 2017 года, Банк Англии его уже окончил. Народный Банк Китая уже максимально скрупулёзно изымает ликвидность, и к нему вот-вот присоединится Федрезерв. Если с 2011 по 2017 года главные центробанки вместе наращивали объём ликвидности на приблизительно 2% общего ВВП, то со следующего года может начаться его сбавление. Это новая действительность, настраиваться на которую следует уже сейчас. В ближайшее время видятся следующие последствия для рынков. Прежде всего, до самого фактического сжатия баланса доллар, вероятно, останется под давлением. Крупные деньги вероятно захотят выйти из казначейских облигаций США «по хаям», страшась, что снижение баланса приведёт к снижению цен. Это предполагает некий переток капитала из американской валюты в другие, прежде всего, в высокодоходные. Полагаем, что рубль, к примеру, станет одним из основных направлений для инвестиций, и пара USDRUB может на таком фоне проверить уровень 50, в том числе если поможет нефть. В то же время продолжат усиливаться против доллара и те инструменты, где сконцентрировалась самая большая доля коротких позиций. Самый яркий образец здесь – EURUSD. Во-вторых, нужно осознавать, что для нормальной «встряски» одного только случая снижения ликвидности мало. Требуются проблемы ещё и с экономическим ростом. А их сейчас не наблюдается. Так что рынки ценных бумаг и сырья имеют возможность сделать рывок наверх. В данном случае хорошие покупки надо искать там, где, по сути, может удивить динамика ВВП. Для консервативных денег это Европа, для спекулятивных – опять же Россия. Кроме того, мы очень хорошо смотрим на нефть. Хотя заседание в австрийской столице было воспринято несколько скептически, перенасыщение коротких позиций и присутствие в моменте уравновешенности спроса и предложения могут увести котировки Brent к отметке в $62. Думаем, что описанное выше станет крайним радостным случаем на мировых биржах. Более высокие цены на нефть в сегодняшних обстоятельствах угрожают мгновенной деструкцией физического спроса, более высокие котировки ценных бумаг подстрекнут Федрезерв на форсирование нормализации политики. И уже тогда будет смысл пробовать искать «кризисные» идеи. Но в настоящий момент считаем такой план действий преждевременным. Особо отметим ещё пару моментов. Первый: снижение кредитного рейтинга Китая агентством Moody’s. Специалисты опираются на раздувающийся кредитный пузырь. Его размеры уже давно не секрет, однако сейчас во внимание берётся иной отталкивающий фактор: номинальный долг увеличивается намного быстрее номинального ВВП, к тому же стимулирующий эффект снижается. Такая динамика, естественно, зарождает риски, но осуществиться они должны под воздействием новых обстоятельств. Думаем, что когда Федрезерв начнёт сокращать баланс в сочетании с последующим поднятием ставок, триггер появится. Им станет восстановленный отток капитала. А сейчас на восточном фронте затишье, сам по себе долг проблемой не станет. Второй: разочаровывающие данные по темпам роста в Великобритании. Здесь всё, по сути, схоже с Россией в 2014-2016 годах. Сначала случилась девальвация, после чего потребители должны испытать снижение доходов, что приведет к небольшой рецессии, связанной со слабым спросом. Но есть и одно весомое отличие от ситуации в России: Соединённое Королевство всё ещё живет с чудовищным дефицитом текущего счета. Это значит, что риски для фунта стерлингов по-прежнему понизительные. Среднесрочные цели по GBPUSD ниже 1.15 остаются актуальными.

EURUSD: импульсивная коррекция вверх

Мы покупаем EURUSD на снижении к 1.11, добавим к позиции на 1.1010, stop-loss на 1.089, будем фиксировать прибыль на 1.162. После трех месяцев сонливой и невнятно растущей коррекции, евро внезапно получил силу. Импульс подъёма стал ощутимо более выраженным, пара пробила ключевое сопротивление на 1.10. С фундаментальной точки зрения, это удалось сделать с помощью, с одной стороны, переменам в ожиданиях насчёт ЕЦБ, а с другой – конъюнктурным продажам доллара крупными спекулянтами. Долгосрочный тренд всё ещё направлен вниз, но он вряд ли восстановится до осени. Тактически мы ка и прежде трактуем просадки как способ для открытия новых лонгов. Обозначенное экс-сопротивление на 1.10 теперь выступает опорой, и на него как раз доводится коррекция в 38.2% от крайней волны роста. Сразу несколько целей сходятся в области 1.162-1.169, и, вероятнее всего, растущее движение закончится именно там. Есть и более высокие таргеты полного выполнения более долгосрочного движения, которые находятся в районе 1.22. Однако в ситуации, когда ФРС готовится сокращать баланс, а Греция собирается объявить дефолт, ожидать достижения настолько высоких отметок не стоит.

EURCAD: где техника встречает «фундаментал»

Мы повышаем цель по EURCAD до 1.575, подвигаем stop-loss к точке входа. Сразу оговоримся: почти все кроссы с евро показывают хорошую устойчивость, и почти все они смотрят вверх. EURGBP движется к 0.88-0.9, EURJPY – к 130, и даже EURRUB проявляет признаки прорисовки дна и полноценного разворота. Но среди всех по техническим индикаторам выделяется именно EURCAD. Здесь более чисто отработаны описанные в прошлом обзоре цели (в частности, 1.508). Коррекционные продажи происходят слабо, движения вниз не развиваются, а объемы в них часто падают. И фундаментально истории евро и канадца с прошлого месяца также особо не изменились. Единая валюта продолжает подниматься на риторике ЕЦБ и последующем «выносе» коротких позиций, в то время как канадец страдает от нестабильности на внутреннем финансовом рынке. Думаем, что уже в июне — июле кросс EURCAD уйдет в коридор 1.576-1.59, и повышаем тейк-профит до нижней границы этого диапазона.

BRLRUB: два мира, развивающихся в разных направлениях

Мы продаем BRLRUB по 17.6 с целью 15.6 и стоп-приказом на 18.2. Мы также фиксируем прибыль в CHFJPY, убыток в USDJPY. Еще одним весомым итогом мая стала демонстрация того, насколько уязвимы высокодоходные валюты развивающихся стран. Основным примером резкого падения стал бразильский реал, который недавно был излюбленным объектом спекулятивных инвестиций. BRL свалился на 10% за одну сессию на фоне нового коррупционного скандала в стране. СМИ распространили видео, где президент Темер, пришедший к власти вместо уличенной в коррупции Руссефф, якобы принимает незаконную компенсацию. Разбираться в бразильских политических склоках, естественно, сейчас не будем. Для нас очевиден технический перелом тренда в реале и общий благоприятный для шорта BRL макроэкономический фон. Проблема здесь только одна: высокие реальные и номинальные ставки, на которые накладывается возможность продолжения периода в целом слабого доллара. Это делает лонг в USDBRL малоприятной операцией. Отсюда идея сбалансировать его шортом в USDRUB. В российской валюте остается значительная фундаментальная стоимость, плюс она также предлагает позицию с высокими номинальными и реальными доходностями. Технически в кроссе BRLRUB видна сформировавшаяся голова плечи, у которого отработано пока только правое плечо. При этом средний курс пары за последние 8 лет лежит значительно ниже, в районе 15 рублей за реал, и там же находится цель полного выполнения «головы». Аналитические обзоры и комментарии к ним отражают субъективное мнение авторов и не являются рекомендацией к торговле. AMarkets не несет ответственности за возможные убытки в случае использования материалов обзора. Источник: www.amarkets.org

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.