Николай Корженевский — Торговые идеи на май 2017

Николай Корженевский — Торговые идеи на май 2017

Автор прогноза — Николай Корженевский, аналитик компании AMarkets, автор и ведущий программы «Экономика. Курс дня» на телеканале «Россия 24».

Ключевые моменты:

  • Канада рискует стать эпицентром серьезного кризиса с глобальными последствиями. Страна внезапно принимает удары сразу на двух фронтах: торговля с США и рынок недвижимости.
  • Рынок по-прежнему не включил в стоимость возможное начало ужесточения политики ЕЦБ. Спекуляции на эту тему могут усилиться после второго раунда выборов во Франции.
  • Банк России стал быстрее снижать процентные ставки. Тем не менее, слабость рубля проявится только ближе к завершению цикла смягчения.

Апрель принес массу неконкретности. В большей степени она сосредоточена на политике, но все ближе подбирается и к экономике. Главным событием в этом секторе стало неожиданное установление Соединёнными Штатами пошлины в 20% на канадскую древесину. Источники сообщают, что также идёт обсуждение увеличения тарифов на ввоз молочной продукции и, быть может, даже носителей энергии. Отметим, что США долгое время методически обвиняют в протекционизме именно в части аграрной продукции. В поведении Трампа даже можно заметить экономическую логику. И, тем не менее, здесь также крайне заметно недоброе расположение США сравнительно международной торговли, что заставляет думать о всех прочих договоренностях (в том числе, с Китаем), как о временном перемирии. То, что произошло, стало большой головной болью для Канады. И случилось это очень невовремя. Ведь в тот же час правительству страны нужно разбираться с иной проблемой. На прошлой неделе де-факто рухнул монолайнер Home Capital Group, небанковская финансовая компания, занимающаяся ипотечными кредитами. В среду 26 апреля акции организации упали на 65% после сообщения о том, что она получила кредит в 2 млрд канадских долларов под 22.5% годовых. Кредитором стал Пенсионный фонд Онтарио. У тех, кто был на рынке 2008 года, это может вызвать массу ассоциаций. Когда-то в США также была похожая ситуация с компанией New Century. Она же была одной из первых организаций, погибших в ипотечной шахте. Пока рано говорить о том, что завязывается полномасштабный кризис, однако мы определенно видим в этом серьезный риск. Сравнивая с тем же 2008, напомним, что тогда именно канадский рынок коммерческих бумаг (ABCP) «остановился» первым, а уже затем произошла заморозка части ипотечных бумаг в Америке. Кроме того канадский рынок недвижимости был реально перенасыщен капиталом из Китая. И в теперь страна стала слишком благодатной землей для таких малоприятностей. Мы рассматриваем канадские тяготы как раннее проявление скопившихся общих неуравновешенностей. Они специфичны для большей части развитых государств, в которых существовала политика нулевых и почти-нулевых процентных ставок, и, тем более, количественного смягчения. Впрочем, это пока прогон, пробитие начальных дыр в как бы устойчивой финансовой системе. Мы все еще уверены, что в условиях сохраняющейся обильной ликвидности и при довольно малых ставках, полноценный кризис не произойдет. Но в следующем году вполне может завязаться сокращение той самой ликвидности, и руководить ее ходом будет, конечно, Федрезерв. Все это принуждает думать, что стадия глобального приобретения риска заканчивается. Тем временем, как вы читаете эту статью, ФРС скорее всего обсуждает именно проблему регулирования балансом. Общественные суждения по этому вопросу уже звучат, и управленцы должны выковать единый взгляд в ближайший час. Если они в сущности решат начать манипуляции с активами, то Джанет Йеллен вынуждена будет сначала призвать начать дискуссию по данному поводу среди профессионального сообщества. Традиционно, происходит это на конференции ФРС в Джексон Хоул в августе, куда стекаются управленцы самых значимых центробанков. Именно там Бен Бернанке в свое время объявил количественное смягчение. И там же и будет уместно рассматривать выход из него. Сразу оговоримся: нам кажется, нет особого экономического значения или нужды сокращать баланс Феда. Инфляционного давления нет, а долговой рынок, итак, все время стоит на ушах из-за нервозности в фискальной политике Дональда Трампа. Объем приобретенных активов составляет 23.7% ВВП, что по идее не является каким-либо переломным уровнем. Но всё же у руководителей, возможно, присутствует навязчивое желание продать часть бумаг. Если это в действительности случится, то даже минимальные мероприятия будут изрядно влиять на рынки. Так, по нашему мнению, хватит всего лишь отказаться от реинвестиций, чтобы вызвать мгновенное увеличение доходностей 10-летних трежерис на 0.2-0.3 п.п. Такая мощная реакция связана с тем, что денежный мультипликатор в Соединенных Штатах остается ниже единицы. Это подразумевает нужду в поддержке высокого баланса ЦБ. Регулятор может заметить какую-никакое область для маневра в том, что в системе стабильно держится чрезмерная ликвидность. С начала 2015 она превышает 2.5 трлн долларов, и ФРС вполне может считать, что здесь заложен вероятный риск инфляции. В теории, можно вообразить себе операцию а-ля «Твист», когда регулятор разменивает, допустим, свои ипотечные облигации на часть избыточных резервов. Вроде бы всем хорошо: с баланса уходит часть рисков, а следовательно и системные риски снижаются. При этом профицит ликвидности остается, но банки меньше будут платить за «депозитарий последней инстанции». Трудность в том, что рыночная устойчивость зависит не только от переменных запаса, но и от уровня потока. Это значит, что такая «безопасная», поначалу, операция весьма переменит рыночные ожидания и потоки капитала. Сейчас достаточно рано рассуждать о том, какова будет реакция рынка, так как даже приведенная выше схема – это лишь гипотеза, один из вероятных выборов. Заметим, все же, что данные сценарии не подразумевают прямолинейный и штормовой рост доллара. Важным результатом видится быстрый рост волатильности на всех рынках. Так что в рассуждениях по итогам очередного совещания ФРС мы будем в первоначально искать слова насчет баланса. По ставкам все вполне ясно: вероятнее всего, произойдет еще одно повышение в июне, а после в сентябре или декабре. Нельзя исключать и три повышения до конца 2017 года. Однако, если Фед серьезно хочет поэкспериментировать с балансом – придется снизить пыл в части ставок. Таковы в настоящее время ожидания рынка. Так что даже попытка ужесточения политики в июне не окажет существенной поддержки американцу.

EURUSD: ждет устранения политических рисков

Евро продолжает свое коррекционное движение вверх. Главным положительным событием для единой европейской валюты стали, конечно же, исход первого этапа французских выборов президента. Как мы и предупреждали в прошлом месяце, рынки вкладывали в оценки определенный шанс на победу Мари Ле Пен – уж излишне больно инвесторы обожглись в 2016 на Брексите и Трампе. И когда итог оказался позитивным, евро ушли вверх. Весьма точное схождение итогов первого раунда с опросами дает надежду, что и второй закончится так же благоприятно. По сегодняшним предсказаниям, Эммануэль Макрон скорее всего получит порядка 60% голосов, а Мари Ле Пен – около 40%. Пропасть между ними довольно большая и, что важнее, прочный. Нет такого статистического хождения, как при том же Брексите, когда просчет в оценках был больше разницы между исходами голосования. Сразу же, как французский риск пропадет, инвесторы должны устремить взор на ЕЦБ. Марио Драги уже вполне однозначно даёт понять, что политику в будущем нужно менять, оговариваясь, что пока она является ультрамягкой и в ближайшее время заметно меняться не будет. Но все эти комментарии, на наш взгляд, – соломка, которую подстилают под нервные рынки. Как только с радаров уйдет риск победы Ле Пен, риторика управляющих ЕЦБ может значительно ужесточиться. Мы думаем, что вплоть до августа продолжится коррекционное укрепление EURUSD.

USDCAD: двойной удар по канадцу

Мы покупаем EURCAD на 1.486, будем наращивать позицию на 1.472 с целью 1.508, stop-loss на 1.467. CAD уже пострадал от неудач, описанных в начале статьи. Ситуация с пошлинами на ввоз древесины в США сиюминутно не сказывается негативно на торговых условиях Канады. Но она достаточно сильно ухудшает ожидания ввиду вероятных действий в отношении энергоносителей. Считаем, что администрация Трампа не пойдет так далеко, но в принципе ничто не преграждает путь для того, чтобы не позволить убрать некоторую часть канадской нефти с американского рынка. И инвесторы уже начали добавлять это в стоимость, учитывая внезапность властей США. Вторая часть – история с Home (Without) Capital. Вот это событие может уже сейчас оказать давление по вопросу движения капитала, что является достаточно негативной ситуацией для канадской валюты. Так же, непонятно, как ответит центральный банк на обнаруженные проблемы. При прочих равных, регулятор может подождать с ужесточением политики, что также играет не в пользу луни (канадского доллара). С технической точки зрения, канадец нарисовал неутешительную картину по большому спектру инструментов. USDCAD пробила ключевое сопротивление на 1.3585 и движется к последнему уровню обороны на 1.383. При уходе выше такого уровня остановка вряд ли случится вплоть до отметки 1.433. Но мы предпочитаем тактически подкупать EURCAD. Спекулянты могут открывать длинные позиции прямо по рынку около 1.486 и добавляться на 1.472, если такой шанс выдастся. Более осторожным инвесторам лучше просто переждать до второй отметки. Цель по кроссу в расположена на 1.508.

USDJPY: все по сценарию

Мы наращиваем лонг в USDJPY на 110.65 с целью 118.80/127.3, stop-loss на 107.8, восстанавливаем лонг в CHFJPY по 111.1 с целями 118.2/123.1, stop-loss на 108.9. Американец все-таки скорректировался до 108.6 по иене (минимальные оценки прошли даже немного ниже), однако достаточно сильно оттолкнулся от этой поддержки. Импульс роста, конечно же, присутствует, и наше бычье предсказание по паре останется неизменным. Наше главное фундаментальное мнение остается прежним: будет ли ФРС просто повышать ставки, или прибавит к этому сокращение баланса, причём доллар должен расти против иены. Дилемма лишь в скорости и целях, но прожорливые японские инвесторы вполне могут продолжить перекачивать капитал из домашних рынков в Америку. К тому же, Банк Японии в следующем году вероятно останется единственным центробанком со включенным «печатным станком». Если это наслоится на сокращение баланса Федрезерва, цель в 127 иен за доллар может оказаться чересчур консервативной. Тем, кому кажется это фантастикой, хотим напомнить, что в 1970-х, уже после девальвации доллара, курс USDJPY колебался в районе 300, а в первой половине 1980-х – в диапазоне 200-250. Так что история видела намного более высокие отметки. Мы сохраняем длинную позицию в USDJPY и считаем теперешние уровни подходящими для стратегических покупок. Мы также возобновляем лонг в CHFJPY, где сработал стоп-приказ. Нужно отметить, что бычий тренд созрел почти во всех кроссах с иеной, в т.ч. EURJPY, GBPJPY.

USDRUB: классическая западня рынка

Мы покупаем USDRUB на 56.5, будем добавлять позицию на 54.6 с целью 61.7, stop-loss на 53.3. Уже около года почти все профессиональные (и не очень) прогнозисты обещают падение российской валюты на 7-10%, ссылаясь при этом как на платежный баланс, так и на не вполне крепкое состояние реального сектора экономики. Оба аргумента, разумеется, справедливы, но только в долгосрочной перспективе. На практике рынок может держаться в состоянии, которое далеко от фундаментального равновесия, достаточно долго. В данном случае для этого есть весомые основания – огромный приток спекулятивного капитала на фоне в целом сильного счета текущих операций. Главная причина для увеличения числа спекулянтов – большие номинальные и реальные ставки. Мы давно говорили, что все меры по ослаблению рубля бессмысленны, пока капитал притягивается настолько сильной приманкой. Видимо, это осознал и Банк России, который в марте серьезно изменил риторику, а в апреле даже снизил ставку сразу на 50 б.п. Руководство ЦБ, несомненно, руководствуются при этом фундаментальными рассуждениями: они видят устойчиво тормозящую инфляцию и снижающиеся инфляционные ожидания. И всё же, даже «жирные» уменьшения ключевой ставки на 50 б.п. сразу не ослабят рубль. Нужно хорошо понимать логику иностранных денег: они приходят в Россию, покупают облигации и получают огромный по их меркам купон. По мере падения доходностей эти инвесторы еще и собирают весь прирост цены (напомним, что при понижении ключевой ставки долговые инструменты пропорционально увеличиваются в цене). Выходить из этих операций невыгодно и бессмысленно до тех пор, пока продолжается смягчение монетарной политики в России. И только когда ЦБРФ сделает шаг к завершению цикла, у нерезидентов возникнет причина избавляться от российских облигаций. Соответственно, тогда же может возникнуть некий отток капитала из России. И рубль естественным образом упадет на те самые 7-10%. Мы считаем, что можно постепенно формировать длинную позицию в USDRUB, однако не стоит надеяться на мгновенный результат. Срок инвестирования в такую идею – как минимум до августа, так что нужно не забывать о керри (свопе, т.е. стоимости переноса позиции). Так же нам краткосрочно нравится шорт в CADRUB, так как обе валюты зависят от нефти, но при этом канадец оказался в куда менее хорошем фундаментальном положении. Последняя идея интересна, пожалуй, только спекулянтам, ибо стратегическая стоимость в ней отсутствует. Аналитические обзоры и комментарии к ним отражают субъективное мнение авторов и не являются рекомендацией к торговле. Наш сайт не несет ответственности за возможные убытки в случае использования материалов обзора. Источник: www.amarkets.org

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.