Ощущается влияние кризиса на развивающиеся рынки

Ощущается влияние кризиса на развивающиеся рынки

Основные темы:

  • С каждым днем все больше и больше ощущается влияние кризиса на развивающиеся рынки. Валюты ARS и TRY лишились одной трети своей стоимости только за август, что в последствии повлияло и на себестоимость остальных ЕМ-валют.
  • Италия и ее долговой рынок находится в одном шаге от коллапса, и это еще не полностью дисконтировано рынком.
  • Этой осенью можно ожидать очень сильные всплески волатильности.

В августе ситуация заметно усложнилась, благодаря сильному давлению, под которым оказались практически все страны развивающегося рынка. Не только турецкая лира находиться в центре внимания, теперь и аргентинское песо вызывает активный интерес участников рынка. Можно сказать, что они оказались первыми в списке проблемных регионов. В этом списке есть Азия, Африка, Европа, Ближний Восток и Южная Америка. И только мексиканское песо было сильно недооценено, у него были все шансы вырасти на позитивных ожиданиях, подогреваемых средствами массовой информации. Но, тем не менее, оно, как и другие валюты развивающегося рынка, тоже снизилось. Все происходящее можно назвать классическим вариантом развития событий, со свойственным для позднего этапа кризиса развивающегося рынка влияние кризиса на развивающиеся рынки. Динамика корреляции между этими валютами резко набирает обороты, они начинают торговаться как единый класс активов, в такой ситуации очень немногим инвестором удается обращать внимание на фундаментальные факторы. Все эти события предвещают обвал, а если вспомнить похожие события в прошлом, то суля по всему, выздоровление развивающегося рынка будет еще не скоро. По примеру азиатского финансового кризиса 97-98 гг, восстановление волатильности которого произошло только спустя год после начала. Есть альтернативное мнение, которое говорит нам о том, что этот кризис начался еще в далеком 1994 году в Мексике, печально известный Текиловый эпизод, который длился долгих четыре года. Хоть, сегодняшний кризис и его предшественники мало похожи между собой, но одно можно утверждать с уверенностью: темнее всего перед рассветом, а ближайшие перспективы ЕМ-рынка далеко не самые светлые. Следующий на очереди, скорее всего, южноафриканский ранд. У него нет макроэкономических стратегий защиты: в стране высокий дефицит бюджета и текущего счета платежного баланса, кроме того, значительный внешний долг. Судя по предоставляемым данным, дефицит бюджета в этом году превысит желаемый уровень в 3,6% , и это неизбежно приведет к снижению рейтингов в 2019 году. Ситуацию сможет изменить только эффективные решения в части государственной политики. Не только развивающиеся рынки страдают от кризиса, евро в прошлом месяце так же оказался в тяжелой ситуации. Среди инвесторов самой обсуждаемой темой стало то, что большинство инвестиций в Турецкую экономику были сделаны крупными европейскими банками. В результате эти события повлияли на курс пары EURUSD, который снизился до уровня 1.13. Однако, самый настоящий слон в посудной лавке это не Турция, долговой рынок Италии, вот что может вызвать серьезные последствия. Сейчас тема Итальянского долгового рынка остается не актуальной, к сожалению, никто не задумывается над, тем что будет с долгом Италии, когда ЕС завершит QE. Очевидно, что все внимание инвесторов и участников рынка в сентябре постепенно переключится на Италию. Очень скоро Итальянское правительство опубликует проект нового бюджета, который может ощутимо повлиять на деятельность инвесторов. Дефицит бюджета, который предлагается правящей партией, составляет 2.9-3% ВВП. Все дело в том, что старое правительство предоставляло цифры в три раза меньше, такая ситуация значительно повысит риски евро в сентябре. Тот факт, что ЕЦБ продолжит программу QE до конца этого года упростит и так непростую ситуацию. Но основной негативный момент в том, что уровень скупки облигаций снизился до 30 млрд евро по сравнению с 2016-2017 годами. Эти средства не могут быть потрачены только лишь на погашение долга Италии, они будут равномерно распределены на все страны еврозоны. Кризис в Италии, помимо ситуации в Турции, станет дополнительным балластом, который потянет пару EURUSD к уровням 1.08—1.09. Если исключить выше перечисленные факты, то в целом картина в развитых странах выглядит довольно неплохо, что диаметрально противоположно ситуации с развивающимися рынками. Экономика США остается во главе мирового экономического сообщества. Рост ВВП во втором квартале, дошел до 4,2%, а прогнозы по третьему кварталу говорят о превышении показателя 3% в течение года. Чуть более низкие цифры демонстрирует экономика ЕС, ВВП Германии стабильно держится на уровне 2%. И если бы не отдельные страны Евросоюза, значение ВВП могло бы быть лучшим за многие годы. Рынок труда тоже демонстрирует сильный позитив, в США значение на 0.3 п.п. ниже значений NAIRU, такой же показатель ожидают в зоне Евро в 2019 году. Федрезерв все-таки достиг ключевой цели по уровню инфляции. Основной индекс, базирующийся на уровне потребительских расходов, дошел до 2% отметки. Хотя общий показатель остается возле уровня 2.3%. Остальные индикаторы так же демонстрируют приближение к норме, и только динамика заработных плат по-прежнему вызывает опасения. Вспомните, что первая неожиданность, связанная с инфляцией США появилась в феврале, очень высокие значения показателя были весьма неожиданными, что в итоге дало старт распродаже на долговом рынке. Теперь же, спустя полгода, мы понимаем, что это было начало нового тренда, а не едино разовое стихийное движение. А вот в Европе, в отличие от Америки, ценовое давление сохраняется. И это один из важнейших факторов для валютного рынка, помимо турецкой истерии. Появился абсолютно реальный риск, что ФРС либо повысит ставки значительнее, чем обещала ранее, либо будет делать это быстрее. Управляющие отмечают, что финансовые условия ужесточились не так сильно, как монетарная политика. ЕЦБ при этом коммуницирует абсолютный комфорт относительно низкого уровня ставок. В Европе готовы позволить экономике перегреться, чтобы цены все же начали расти быстрее и тоже достигли мандата. Такое расхождение рано или поздно окажет значимое негативное воздействие на евро. Высокие и быстрорастущие долларовые ставки также превратились в серьезную проблему для рынка драгоценных металлов. Как мы уже отмечали в предыдущих публикациях, золото демонстрирует выраженную слабость, и наверняка останется под давлением до тех пор, пока ФРС не закончит ужесточение политики. То же справедливо и для серебра. Дешевеют и промышленные металлы, но здесь как раз важнее первая часть истории, т.е. проблемы на развивающихся рынках, и в первую очередь в Китае. И хотя в меди, например, постепенно формируется некая база, выступать активным покупателем, на наш взгляд, рановато.

EURUSD: консолидируется перед возобновлением движения вниз.

Мы будем продавать EURUSD при достижении отметки 1.176 с целью 1.1568/1.127, stop-loss на 1.182. Если фундаментальные факторы сложились строго против евро, то техническая картинка не столь однозначна. С точки зрения среднесрочных трендов, EURUSD пока лишь находится в коррекции после бурного роста в 2017 году, когда была достигнута отметка 1.25. Понижательного тренда с тех пор так и не сформировалось. С мая рынок консолидируется; попытка уйти ниже была предпринята, но провалилась. На фоне всего негатива, связанного с Турцией и Италией, нужно помнить также, сколько ущерба доллару наносит политика администрации Трампа. Видимо, из-за этого он и не может пока вырасти сильнее. Со спекулятивной точки зрения, однако, рост EURUSD от текущих уровней крайне маловероятен. В лучшем случае пара продолжит торговаться в диапазоне, в худшем – состоится еще один заход вниз. Разумным выглядит короткая позиция в евро, если котировки сумеют восстановиться в районе 1.175, и прибыль можно брать уже на две фигуры ниже. Также существует значимый риск того, что европейский негатив все же уведет пару значительно ниже. Отметим, что на горизонте двух-трех лет мы видим доллар более слабым, чем евро, но это уже совершенно другая история.

USDTRY: мать всех проблем.

Мы воздерживаемся от позиций в лире, но считаем необходимым отслеживать ценовую динамику здесь для понимания ситуации на рынке в целом. В этот раз мы решили пройтись по относительно экзотическим валютам, так как именно в них происходят наиболее сильные движения, и именно они задают общий тон торгов. В эпицентре событий, разумеется, — турецкая лира (аргентинский песо с этой точки зрения мы не рассматриваем, так как валюта только недавно была переведена в режим свободного плавания и, возможно, пока еще просто нащупывает равновесие). ЦБ Турции остается в стороне, не желая принимать решительных мер для стабилизации рынка. Регулятор принял лишь несколько технических решений, немного ограничив ликвидность в лире и вынудив банки занимать через более дорогой инструмент рефинансирования. Однако де-факто это означает повышение ставки лишь на 1.5 п.п. на фоне всего того, что происходит на рынке. С технической точки зрения, ничто не мешает дальнейшей девальвации лиры. Сильные цели располагаются в районе 7.6-8.4, куда пара наверняка придется в результате следующей панической атаки. Есть вероятность, что там неприятности и завершатся, т.к. ценовой процесс в принципе прорисует стандартный кризисный путь. Однако мы, конечно, ни в коем случае не беремся утверждать, что ниже лира не уйдет. В экономике начались крайне негативные процессы. В частности, снижение валюты уже реально подъедает капитал банковской системы. Это провоцирует дополнительное бегство из лиры, она падает, что снова ухудшает ситуацию с банками. Чем это закончится, предсказать крайне сложно.

USDZAR: следующий кандидат на девальвацию.

Мы покупаем USDZAR по 14.2 с целью 15.55, stop-loss на 13.90. После графика турецкой лиры, ценовые движения в южноафриканском рэнде выглядят как обычная спокойная торговля. Однако это кажущееся спокойствие. И рыночная, и вмененная волатильность рэнда в августе выросли, и на рынке появилась масса продавцов валюты. Как уже упоминалось выше, рэнд характеризуется достаточно слабыми фундаментальными показателями, на которые накладывается очень спорный политический курс правительства. В частности, на повестке дня опять появилась идея конфискации земель у белых фермеров. И хотя она периодически «всплывает», в этот раз дебаты зашли уже необычайно далеко. Техническая картинка также указывает на значительный потенциал снижения рэнда, хотя окончательный масштаб бедствий еще только предстоит прояснить. Пока USDZAR протестировала поддержку на 13.9, подтвердив краткосрочный растущий тренд. Его целями является район 15.5-15.57, но это может не быть пределом. Если эти уровни удастся пробить, падение рэнда может обрести турецкие масштабы. Мы не исключаем, что USDZAR в конечном итоге приблизится к отметке 20.

USDRUB: формируется еще один флаг.

Мы покупаем USDRUB по 67.5, добавим к позиции на 66 с целью 71.00, stop-loss на 64.90. Рубль в последние недели также исключительно слаб. Здесь с фундаментальными показателями и макроэкономической политикой все хорошо, но есть угроза в виде новых американских санкций. Более того, эта угроза хотя бы частично, но обязательно реализуется. Нижняя палата Конгресса США возвращается из отпуска и начнет обсуждать новый законопроект, который, в частности, признает России страной-спонсором терроризма. Это, в свою очередь, дает основания для блокировки долларовых транзакций в стране. Сам билль пока предусматривает ограничения для 7 крупных банков с государственным участием и влияние кризиса на развивающиеся рынки. Подобные меры могут искусственно раздуть спрос на иностранную валюту и спровоцировать еще одну волну продаж рубля. Вероятность такого развития событий крайне высока, но при этом дальнейшие цели для пары доллар-рубль весьма умеренные. Скорее всего, паника закончится в окрестностях отметки 71 (формальная цель – 71.17, если быть точным), и дневных закрытий выше может и не случиться. Внутридневная паника может быть хуже, здесь реальны цифры в 74-78 рублей за доллар. Однако это уже крайне спекулятивные уровни. Мы полностью закроем короткую позицию в рубле при достижении парой USDRUB цели 71.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.